Original-Research: CENIT AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: CENIT AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG

ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Research Comment

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 20,50

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Felix Gode, CFA

CENIT hebt Ergebnisprognosen für 2015 an - GBC-Ergebnisprognosen im Rahmen

der Mehrheitsbeteiligung an Coristo für 2016 angehoben - Kursziel auf 20,50

EUR erhöht - Rating bleibt KAUFEN

Im Q3 2015 lagen die Umsatzerlöse der CENIT AG mit 30,24 Mio. EUR leicht

unterhalb des Vorjahresniveaus. Damit konnte auch auf 9-Monatsbasis der

leichte Umsatzrückstand gegenüber dem Vorjahr nicht aufgeholt werden,

welcher sich nunmehr auf 2,1 % beläuft. Hintergrund dessen sind niedrigere

Erlöse in den Bereichen Beratung und Fremdsoftware. Während der Bereich

Fremdsoftware im Vorjahreszeitraum durch einen großen Abschluss geprägt

war, wirkte sich im EIM-Segment die anhaltende Reorganisation aus, weshalb

umsatzsteigernde Beiträge noch fehlten. Hier erwarten wir jedoch in 2016

wieder Erholungstendenzen. Bei den Eigensoftwareprodukten ist hingegen in

den ersten drei Quartalen ein erfreulicher Zuwachs um 19,6 % auf 11,03 Mio.

EUR zu verzeichnen gewesen.

Wenngleich der Umsatz leicht unter Vorjahresniveau lag, wirkte sich der

Umsatzmix positiv auf die Ergebnisse aus, so dass im Q3 mit 2,77 Mio. EUR

eine weitere EBIT-Verbesserung gegenüber den Vorquartalen erzielt werden

konnte. Im Vergleich zu 2014 war eine Steigerung um 12,6 % zu verzeichnen.

Auch die EBIT-Marge markierte mit 9,2 % im dritten Quartal einen neuen

Hochpunkt. Auf 9-Monatssicht ist die Ergebnissituation mit, einem

EBIT-Zuwachs um 13,6 % auf 7,63 Mio. EUR und einer EBIT-Marge von 8,5 %,

ebenfalls als sehr zufriedenstellend einzuschätzen.

Vor dem Hintergrund der guten Entwicklung im bisherigen Jahresverlauf hat

das Ma-nagement der CENIT AG die Ergebnisprognosen für das GJ 2015

angehoben. Nach einer bislang erwarteten 5 %igen EBIT-Steigerung wird nun

davon ausgegangen, dass eine Steigerung um 8 % -10 % erreicht wird. Demnach

wird das EBIT zwischen 10,1 und 10,3 Mio. EUR erwartet. Die EBIT-Marge läge

damit - angesichts einer unveränderten Umsatzerwartung auf Vorjahresniveau

- zwischen 8,2 % und 8,3 %.

Wir hatten unsere EBIT-Prognosen für die CENIT AG bereits zum HJ 2015 nach

oben hin angepasst und auf 10,10 Mio. EUR erhöht. Damit liegen wir innerhalb

der neuen Prog-nosespanne des Unternehmens und belassen die EBIT-Erwartung

daher unverändert. Nachdem jedoch im Q3 2015 keine zusätzlichen

Umsatzimpulse kamen, passen wir unsere bisherige Umsatzprognose für 2015

von 127 Mio. EUR auf 124 Mio. EUR an. Als Effekt dieser Anpassung erhöht sich

die erwartete EBIT-Marge auf nunmehr 8,2 %.

Erhöhte EBIT-Erwartung für 2016 durch Coristo-Beteiligung

Am 02.11.2015 hat die CENIT AG eine Mehrheitsbeteiligung an der Coristo

GmbH gemeldet. Wenngleich keine genauen Angaben über die Beteiligungshöhe

gemacht wurden, gehen wir von einer Beteiligung leicht oberhalb der 50

%-Schwelle aus. Die Coristo GmbH ist ein Beratungsunternehmen mit einer

Kernkompetenz im Bereich des Produktstrukturmanagements auf SAP-Basis.

Dabei weist das Unternehmen einen guten Zugang zu Kunden in der Automobil-

und Automobilzuliefererindustrie sowie im Maschinen- und Anlagenbau auf.

Zudem verfügt Coristo über eigene, ergänzende Softwaremodule, welche

zukünftig den Bereich Eigensoftware der CENIT AG weiter stärken können.

Mit der Beteiligung tätigt die CENIT AG einen weiteren Schritt im Rahmen

der 'CENIT 2018' - Strategie, indem nicht nur der Kundenkreis und die

Beratungskompetenz erweitert, sondern auch das Eigensoftwaregeschäft weiter

gestärkt wird. Die Erst-konsolidierung der Coristo wird zum 01.01.2016

erfolgen. Daher werden Umsatz und Ergebnis in 2015 nicht von der Übernahme

beeinflusst sein, sondern erst in 2016.

Eckdaten zur Coristo GmbH wurden seitens des Unternehmens nicht genannt. Im

GJ 2013 verfügte das Unternehmen jedoch nach Angaben aus dem Bundesanzeiger

über ein Eigenkapital in Höhe von 1,15 Mio. EUR sowie liquide Mittel von 1,26

Mio. EUR und erzielte einen Jahresüberschuss in Höhe von 0,35 Mio. EUR.

Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen unverschuldet ist und nur in

sehr geringem Umfang über Sachanlagen verfügt, gehen wir davon aus, dass

EBITDA- und EBIT-Beträge von rund 0,50 Mio. EUR generiert werden. Angesicht

eines kleinen Teams und einer hohen Softwarekompetenz rechnen wir zudem mit

EBIT-Margen von rund 30 %. Demnach dürfte der zu erwartende Umsatzbeitrag

in 2016 bei rund 1,5 Mio. EUR liegen.

Entsprechend passen wir unsere bisherigen Prognosen für das GJ 2016 an und

erwarten nunmehr Umsatzerlöse in Höhe von 129,22 Mio. EUR. Neben dem

Umsatzbeitrag der Coristo wirkt sich dabei die etwas niedrigere

Ausgangsbasis 2015 aus. Die organische Wachstumserwartung haben wir

unverändert bei 3 % belassen. Ergebnisseitig sollte sich die Konsolidierung

der Coristo ebenfalls positiv auswirken, so dass wir nunmehr von einem EBIT

in Höhe von 10,80 Mio. EUR ausgehen, bei einer EBIT-Marge von 8,4 %. Beim

Nettoergebnis sollte sich die Konsolidierung auf Grund der

Minderheitenanteile hingegen kaum bemerkbar machen.

Die 9-Monatszahlen bestätigen, dass die CENIT AG unverändert auf dem Weg

ist, die gesteckten Mittelfristziele zu erreichen. Dabei stehen

insbesondere die Stärkung des Eigensoftwareanteils sowie die Steigerung der

EBIT-Marge in Richtung der 10 %-Marke im Mittelpunkt. Auf Basis der

überarbeiteten Schätzungen für 2016 passen wir auch unser Kursziel von

bisher 19,00 EUR auf nunmehr 20,50 EUR nach oben an. Das Rating KAUFEN hat

damit unverändert Bestand.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13365.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.