Original-Research: Twintec AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Twintec AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Twintec AG

Unternehmen: Twintec AG

ISIN: DE000A0LSAT7

Anlass der Studie: Researchstudie Update

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 1,70 Euro

Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Felix Gode, CFA

Am 28.09.2015 gab die Twintec AG die Übernahme der Kontec GmbH bekannt. Das

Unternehmen ist ein Entwicklungsdienstleister mit Spezialisierung auf die

Bereiche Motoren und Abgasnachbehandlung. Dabei besteht der Kundenkreis

vornehmlich aus Kunden aus dem Automobil- und Maschinenbaubereich.

* Die Kontec GmbH erwirtschaftete im GJ 2014 Umsatzerlöse in Höhe von 34,0

Mio. EUR, bei einem EBITDA in Höhe von 1,7 Mio. EUR. Die EBITDA-Marge betrug

entsprechend 5,0 %. Der Kaufpreis wird im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung

durch die Ausgabe von 7 Mio. Aktien bezahlt. Auf aktuellem Kursniveau

entspricht dies einer Bewertung der Kontec GmbH in Höhe von rund 7,0 Mio.

EUR. Der entsprechende EBITDA-Multiple beträgt 4,1.

* Die Kontec GmbH wies 2013 eine Nettoverschuldung von 5,6 Mio. EUR auf. Auf

dieser Basis ermittelt sich ein EV/EBITDA-Multiple von 7,4. Angesichts der

strategischen Bedeutung der Übernahme für den Ausbau des OEM-Geschäfts und

den sich damit ergebenden Umsatzpotenzialen, als auch der zu hebenden

Synergiepotenziale, ist der Kaufpreis als nicht zu hoch einzuschätzen. Für

die bestehenden Aktionäre sollte die Transaktion entsprechend wertschöpfend

sein.

* Im Rahmen der Übernahme haben wir unsere Prognosen für das laufende und

kommende GJ angepasst. Vor allem umsatzseitig sollte es zu deutlich höheren

Werten kommen, als unsere Prognosen bislang vorgesehen haben. So rechnen

wir für das GJ 2016 nunmehr mit Umsatzerlösen in Höhe von 57,50 Mio. EUR,

nach bislang 27,50 Mio. EUR.

* Beim EBITDA geht das Management der Twintec AG nun davon aus, dass in

2016 ein Wert von 3,50 Mio. EUR erreicht wird. Dies entspricht unserer

bisherigen EBITDA-Prognose, wobei wir die Übernahme bislang nicht

berücksichtigt hat-ten. Wir rechnen jedoch damit, dass diese Prognose als

konservativ zu erach-ten ist. Sollten wesentliche Ergebnisbeiträge aus dem

OEM-Bereich bereits in 2016 zum Tragen kommen, sind auch bereits 2016

höhere EBITDA-Werte denkbar. Die Wahrscheinlichkeit hierfür hat sich vor

dem Hintergrund der Übernahme verbessert.

* Auf Grund höherer Abschreibungen in Folge der Übernahme dürfte sich der

Break-even auf der EBIT-Ebene noch etwas verzögert einstellen. Anstelle des

bislang erwarteten ausgeglichenen EBIT in 2016, rechnen wir nun für 2017

mit einem erstmals positiven Wert. Allerdings sollte dann bereits auch auf

der Nettoebene der Turnaround geschafft werden können. Die hohen

Abschreibungen sind auf Goodwill-Abschreibungen in Folge der

HGB-Bilanzierung zurückzuführen. Mit einer Umstellung auf IFRS-Bilanzierung

sollte das EBIT noch deutlich schneller positiv ausfallen.

* Insgesamt betrachtet schätzen wir die Übernahmen als wertschöpfend ein.

Die Twintec AG sollte vom Marktzugang und der Entwicklungsexpertise der

Kontec GmbH profitieren. Im Rahmen der Übernahme haben wir den fairen Wert

des Eigenkapitals der Twintec AG per Ende 2016 auf 72,28 Mio. EUR taxiert,

nach bislang 56,76 Mio. EUR. Auf Grund des Verwässerungsef-fektes im Rahmen

der Sachkapitalerhöhung steigt der faire Wert je Aktie unterproportional

von vormals 1,65 EUR je Aktie auf nunmehr 1,70 EUR je Aktie. Das Rating KAUFEN

wird vor diesem Hintergrund bestätigt.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/13293.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,5b,6a,10,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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