Original-Research: Ergomed plc (von GBC AG): Kaufen

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Original-Research: Ergomed plc - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ergomed plc

Unternehmen: Ergomed plc

ISIN: GB00BN7ZCY67

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 3,39 EUR

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Matthias Greiffenberger; Felix Gode, CFA

Das GJ 2016 verlief abermals sehr erfolgreich für die Ergomed und wir haben

die aktuellen Zahlen zum Anlass genommen um unsere Prognose anzupassen. Die

Umsatzerlöse konnten um 30,1% auf 39,23 Mio. £ (VJ: 30,18 Mio. £)

gesteigert werden. Ein besonders großer Wachstumstreiber war wiederholt das

Segment DS&MI (Drug Safety & Medical Information Services), welches sich um

62,7% auf 13,46 Mio. £ wuchs (VJ: 8,27 Mio. £). Aber auch das Segment CRS

(Clinical Research Services) lieferte mit 25,78 Mio. £ und 17,7% Wachstum

einen wichtigen Wachstumsbeitrag.

Ergebnisseitig reduzierte sich das EBITDA auf 1,63 Mio. £ (VJ: 2,79).

Jedoch erreichte das bereinigte EBITDA mit 3,0 Mio. £ nahezu das

Vorjahresniveau von 3,4 Mio. £. Bereinigt wurden hier insbesondere

Einmaleffekte aus den getätigten Akquisitionen sowie den F&E-Aufwendungen

aus der Haemostatix-Übernahme.

Die Margenentwicklung wird insbesondere deutlich bei einer Betrachtung auf

Segmentebene. Im Segment CRS, welches die Auftragsforschung durchführt,

reduzierte sich die Marge von 5,3% (2015) auf 0,8% (2016). Hintergrund

dieser Entwicklung ist zum einen, dass im Segment CRS ein Großteil

operativen Kosten verbucht werden und sich somit die Marge weiter

reduziert. Zum anderen wurden zunehmend klinische Studien für Co-

Development Partner durchgeführt. Im Gegensatz hierzu erhöhte sich die

EBITDA-Marge im Segment DS&MI weiter von 25,4% (2015) auf 26,6% (2016).

Dies führte mit dem gestiegenen Segmentumsatz zu einem EBITDA-Beitrag von

3,59 Mio. £ (VJ: 2,10 Mio. £). Der Grund für diese deutliche positive

Entwicklung im Bereich DS&MI ist die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells

sowie der hohen Anteil an wiederkehrenden Erlösen.

Ergomed konnte sich in den letzten Jahren sehr dynamischen entwickeln und

erreichte ein durchschnittliches jährliches Umsatzwachstum von 37,4% über

die letzten drei Geschäftsjahre. Zudem operiert das Unternehmen in sehr

dynamischen Märkten und gewinnt Marktanteile im Bereich CRS und

Pharmakovigilanz. Wir erwarten, dass der Umsatz im GJ 2017 48,75 Mio. £

erreichen wird und im Folgejahr 2018 Umsätze von 55,44 Mio. £ erreicht

werden.

Ergebnisseitig rechnen wir mit einer sukzessiven Margenausweitung im

Segment DS&MI auf 28,0% (2017) bzw. 29% (2018). Gleichsam erwarten wir,

dass das Segment CRS weiterhin durch die operativen Kosten und durch das

Co- und Development Portfolio weiter belastet sein wird und gehen von einer

1,0%igen EBITDA-Marge aus.

Insgesamt hat die Ergomed ein erfolgreiches Geschäftsjahr 2016 zu

verzeichnen. Die Umsatzerlöse konnten abermals signifikant gesteigert wer-

den und die Margenentwicklung ist insbesondere durch Einmaleffekte aus den

Akquisitionen geprägt. Langfristig erwarten wir durch die Margen-ausweitung

im Bereich Pharmakovigilanz weitere deutliche Ergebnissteigerungen. Darüber

hinaus liefert das Co- und Development-Portfolio im Erfolgsfall sehr hohe

potentielle Ergebnisbeiträge, welche den Marktwert der Ergomed signifikant

steigern sollten. Auf Basis unserer Sum-of-the-Parts Analyse bewerten wir

das Service-Segment (CRS+DS&MI) mit 59,37 Mio. £ und das Co- und

Development mit 60,61 Mio. £. In Summe liegen wir somit bei 119,38 Mio. £

bzw. 2,96 £ je Aktie. Auf Basis des aktuellen Wechselkurses ergibt sich ein

Kursziel von 3,39 EUR bzw. ein Upside-Potenzial 49,3% (2,27 EUR Xetra,

01.06.17). Somit vergeben wir wiederholt das Rating Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15275.pdf

Kontakt für Rückfragen

Jörg Grunwald

Vorstand

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm

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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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