„Europa ist auf dem Weg der Normalisierung“

Andrew King, Fondsmanager bei BNP Paribas, sieht europäische Unternehmen in guter Verfassung. FundResearch sprach mit ihm über seinen Fonds.

FundResearch: Mr. King, Ihr Fonds BNPP Equity Best Selection Euro (ISIN: LU0090548479) zeigt seit einigen Jahren eine Outperformance zur Benchmark. Welchen Managementansatz verfolgen Sie und was macht ihn aus Ihrer Sicht besonders?

Andrew King: Mit unserer Einzelwertauswahl wollen wir Aktien mit langfristigem Potenzial finden. Dabei setzen wir auf strukturell attraktive Branchen. Für uns sind das Branchen mit hohen Markteintrittsschranken und begrenztem Wettbewerb. Wir glauben, dass die Unternehmen hier mehr Preissetzungsmacht haben. Sie versprechen attraktivere und nachhaltigere Mehrerträge – und das mit weniger Risiko.

FundResearch: Ihr Fonds setzt auf Unternehmen aus dem Euroraum. Nach welchen Kriterien werden sie ausgewählt?

Andrew King: Wir analysieren die Branchenstruktur, um interessante Wirtschaftszweige zu finden. Anschließend  setzen wir auf Unternehmen, die gut im Wettbewerb aufgestellt sind. Nachdem wir attraktive Aktien identifiziert haben, stellen wir ein Portfolio anhand unserer Einschätzungen zusammen. Der Active Share, also der Unterschied zwischen Portfolio- und Benchmarkstruktur, beträgt fast 70%.

FundResearch: Mit Spanien steht eines der Krisenländer auf Platz drei der stärksten Länderallokationen. Gehen Sie damit nicht ein hohes Risiko ein?

Andrew King: Unsere Allokation in spanische Titel ist kein Ergebnis einer bestimmten Sicht auf dieses Land. Sie resultiert aus unserer Einzelwertauswahl und unserer Bottom-up-Analyse. Das Risiko halten wir auf keinen Fall für zu hoch, da die ausgewählten Unternehmen ein überzeugendes Geschäftsmodell haben und einen Großteil ihres Geschäftsvolumens außerhalb des Heimatmarktes erzielen. Unseren Ansatz nennen wir daher auch gerne „Strohhut im Winter“: Wir wagen eine Blick auf Unternehmen, auch wenn zyklische oder makroökonomische Sichtweisen viele andere Beobachter davon abhalten. Unser bestes Beispiel: Das spanische Unternehmen Grifols, Marktführer in Blutplasmaprodukten, war einer unser erfolgreichsten Aktien in unserem Portfolio (+80%: 2012).

FundResearch: Auf Sektorebene haben Sie Finanztitel am stärksten allokiert. Sind da ebenfalls Unternehmen der Mittelmeerstaaten vertreten?

Andrew King: Wir haben spanische Banktitel wie Banco Santander sowie BBVA aus zweierlei Gründen im Portfolio: Es sind große internationale Banken mit hohen Geschäftsanteilen in Übersee, BBVA z.B. erzielt 65% der Gruppenergebnisse in Südamerika, Mexiko und Türkei.

Die Eurokrise hat einen Umbruch in der spanischen Bankenlandschaft ausgelöst. Der zuvor stark fragmentierte Markt mit 45 Banken ist auf nunmehr zwölf Unternehmen zusammengeschmolzen. Wir erwarten, dass Banco Santander und BBVA von dieser Konsolidierung profitieren, indem sie organisch wachsen und vernünftige Margen erzielen werden.

FundResearch: Nach dem Krisenjahr 2008, in dem der Fonds etwa 45% seines Wertes verlor, geht es nahezu stetig bergauf. 2011 mussten Sie nochmal ein Minus von 20% hinnehmen, aber insgesamt steht seit 2009 ein Plus von etwa 50 Prozent. Haben die Unternehmen der Eurozone die Krise demnach überstanden?

Andrew King: Ja! Wir betonen allerdings, dass die Krise ihren Ursprung in der hohen Staatsverschuldung einiger Euro-Länder hatte. Die öffentlichen Finanzen stehen im starken Widerspruch zur guten Verfassung vieler europäischer Unternehmen (Banken ausgenommen) mit einer relativ niedrigen Verschuldung. Ihre Kapitalausstattung  ist  ordentlich, ihre Kosten und ihre Profite haben sie im Griff. Nach fünf Krisenjahren ist die EBIT Marge auf dem MSCI Europe noch immer über 13%, ein historisch gesehen sehr hohes Niveau.

FundResearch: Sie geben an, dass Ihr Fonds auf starken Überzeugungen beruht. Können Sie das kurz erläutern? Welche Überzeugungen meinen Sie?

Andrew King: Wir glauben, dass der Markt auf kurzfristige Launen und Stimmungen überreagiert. Diese Ineffizienzen nutzen wir aus, indem wir uns die langfristigen Unternehmensperspektiven anschauen, die manchmal übersehen werden. Im Besonderen schauen wir uns die Branchenstruktur an, in der ein Unternehmen operiert: Markteintrittsbarrieren, Preissetzungsmacht, Wettbewerbsposition. Wir bevorzugen Unternehmen mit einer führenden Position in einer konsolidierten Branche. Nach unserer Erfahrung ist dies eine Grundlage für eine nachhaltige Profitabilität.

FundResearch: Wie ist Ihre Einschätzung zur Entwicklung der Eurokrise im laufenden Jahr?

Andrew King: Als Stockpicker werfen wir wie schon gesagt keinen makroökonomischen Blick auf die Märkte an. Trotz aller politischen Schwankungen, wie in Italien oder Zypern, zeigen doch Indikatoren wie die Aktienvolatilität, die Zuflüsse in Aktien oder die Staatsanleihenspreads, dass alles  auf dem Wege der Normalisierung ist. Das stimmt uns zuversichtlich und die Fundamentaldaten der Unternehmen stehen wieder mehr im Mittelpunkt; eine gute Umgebung für uns, um durch unsere Aktienauswahl Alpha zu liefern.

BNPP Equity Best Selection Euro: €uro-FondsNote 2 dank Outperformance zur Benchmark

Quelle: FINANZEN FundAnalyzer (FVBS)

(PD)

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