Moody's atribui ratings definitivos às cotas seniores e mezanino do Tavex Modal FIDC III, uma operação de securitização lastreada por carteira de recebíveis comerciais

Sao Paulo, November 25, 2012 -- A Moody's América Latina (Moody's) atribuiu ratings definitivos de Aa3.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) e Ba2 (sf) (Escala Global, Moeda Local) às cotas seniores e Ba2.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) e B3 (sf) (Escala Global, Moeda Local) às cotas mezanino emitidas pelo Tavex Modal Recebíveis Performados III Fundo de Investimento em Direitos Creditórios ("Tavex Modal FIDC III"), uma operação de securitização lastreada por uma carteira de recebíveis comerciais performados originados pela Tavex Brasil S.A. ("Tavex Brasil").

Tavex Modal FIDC III é a terceiro FIDC da Tavex Brasil e a segunda operação classificada pela Moody's.

Emissor: Tavex Modal FIDC III

Cotas Seniores -- Aa3.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) e Ba2 (sf) (Escala Global, Moeda Local)

Cotas Subordinadas Mezanino -- Ba2.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) e B3 (sf) (Escala Global, Moeda Local)

FUNDAMENTO DOS RATINGS

Os ratings estão baseados nos seguintes fatores, dentre outros:

- Subordinação inicial e mínima para as cotas seniores de 17,5% e 16,5%, respectivamente, para mitigar as perdas de crédito e diluição. A subordinação inicial para as cotas mezanino é de 6,5%;

- A Moody's analisou os dados de performance do FIDC Tavex II para o período de 18 meses iniciado em setembro de 2010 e findo em fevereiro de 2012. As perdas de crédito e de diluição verificadas historicamente no FIDC Tavex II estão em linha com as premissas utilizadas pela Moody's quando da atribuição de seu rating. As referidas premissas foram derivadas da revisão da carteira da Tavex Brasil pela KPMG, que cobriu um período de 36 meses entre abril de 2007 e março de 2010;

- A experiência de securitização da Tavex Brasil, tendo em vista que essa é a terceira operação de securitização de sua carteira de recebíveis comerciais performados. O desempenho do FIDC Tavex II está em linha com as premissas da Moody's;

- Metodologia de provisão para devedores duvidosos acelerada, a qual prevê que os recebíveis inadimplidos por mais de 90 dias sejam 100% provisionados. O cálculo das provisões será realizado pelo custodiante e verificado pelo administrador.

O Tavex Modal FIDC III é um fundo de investimento em direitos creditórios (FIDC) constituído sob a forma de condomínio fechado, com prazo indeterminado. Os ratings definitivos são atribuídos às cotas seniores e mezanino, distribuídas a investidores qualificados por meio de oferta pública com esforços restritos (Instrução CVM 476/09). As cotas subordinadas júnior foram integralmente integralizadas pela cedente. As cotas seniores e mezanino pagam juros variáveis equivalentes ao CDI acrescido de taxa pré-fixada de, respectivamente, 3,0% a.a. e 5,0% a.a. os quais serão acumuladas diariamente.

O vencimento final das cotas seniores e mezanino é esperado após 42 meses contados de sua data de início. As cotas seniores e mezanino realizarão 7 amortizações trimestrais de juros a partir do 12º mês, e 4 amortizações trimestrais de principal e juros a partir do 33º mês. As amortizações das cotas mezanino somente serão realizadas (i) após o pagamento integral da amortização das cotas seniores programada para o mês e (ii) caso a subordinação para as cotas seniores encontre-se em nível igual ou superior a 17,5%. Ao longo da duração das cotas seniores e mezanino, poderão ser realizadas amortizações parciais de cotas subordinadas júnior, desde que (i) sejam mantidas as subordinações mínimas para as cotas seniores e mezanino de, respectivamente, 17,5% e 6,5%, e (ii) não haja eventos de avaliação ou liquidação em andamento.

Em 28/09/2012, a estrutura de capital do fundo estava distribuída da seguinte forma: R$ 108,2milhões distribuídos em 107.250 cotas seniores, R$ 14,4 milhões distribuídos em 14.300 cotas mezanino e R$ 8,6milhões distribuídos em 8.450 cotas subordinadas júnior, o que representa, respectivamente, 82,4%, 11,0% e 6,6% do patrimônio líquido do fundo. Assim, na data mencionada, a subordinação para as cotas seniores era de 17,6% e para as cotas mezanino, de 6,6%.

Os principais critérios de elegibilidade incluem:

- Prazo máximo dos recebíveis de 120 dias;

- Concentração máxima por sacado de 4% da carteira de recebíveis; a concentração nos 10 maiores sacados não poderá ser superior a 37%;

- Os recebíveis não podem estar inadimplidos no momento da cessão.

O originador e cedente dos recebíveis comerciais é a Tavex Brasil S.A. (anteriormente Santista Têxtil), subsidiária da espanhola Grupo Tavex S.A., que resultou da fusão da Santista Têxtil (fundada em 1929) e a Tavex Algodonera (fundada em 1846) em 2006. O Grupo Tavex tem 49,7% de suas ações (votante / total) controladas pelo Grupo Camargo Corrêa, um grande grupo industrial brasileiro (Sem Rating). A Tavex Brasil produz tecidos de algodão, com foco primário em jeans premium para a produção de vestuário jeans. Além disso, a empresa produz tecidos de algodão utilizados na produção de uniformes.

De acordo com os documentos da operação, a Tavex Brasil atua como agente cobrador dos recebíveis inadimplidos. Ainda assim, a operação apresenta baixo risco de fungibilidade, tendo em vista os papéis desempenhados pelo Banco Bradesco como custodiante e agente de recebimento. De acordo com os documentos da operação, os devedores deverão quitar os boletos bancários gerados pelo Bradesco diretamente na conta corrente do fundo. Os valores recebidos na conta corrente do cedente deverão ser transferidos para a conta do fundo em até 5 dias úteis.

O custodiante contratará a Recall do Brasil para realizar o serviço de guarda dos comprovantes de entrega dos recebíveis, sem prejuízo da responsabilidade do custodiante.

Adicionalmente, de acordo com as normas e legislação brasileiras, conforme descrito nos Fatores de Risco do regulamento, a cessão perfeita e acabada poderia vir a ser questionada se, no momento da cessão dos recebíveis ao fundo, o cedente (i) esteja insolvente, (ii) seja sujeito passivo de demanda judicial capaz de reduzi-lo à insolvência, ou (iii) seja sujeito passivo por débito para com a Fazenda Pública, por crédito tributário regularmente inscrito como dívida ativa e não disponha de bens para total pagamento da dívida fiscal. De acordo com o Contrato de Gestão, o Gestor será responsável por fazer a conferência e manter o administrador (Banco Modal) imediatamente informado, tão logo tenha conhecimento de pedidos, requerimentos, deferimentos, decretações de falência, recuperação judicial/extrajudicial, intervenção, liquidação e/ou dissolução judicial ou extrajudicial relacionados à Tavex Brasil. Adicionalmente, o cedente declara que não ofertará ao fundo recebíveis gravados e que informará ao administrador a ocorrência de procedimentos de falência, recuperação judicial, ou extrajudicial em até 24 horas.

Em assembléia geral de cotistas realizada em 8 de outubro de 2012, os cotistas aprovaram algumas alterações ao regulamento do fundo, tais como ajustes no calendário de formação da reserva de amortização, nos critérios de elegibilidade e eventos de avaliação e liquidação. A Moody's nota que as alterações aprovadas em assembléia não têm impacto nos ratings atribuídos às cotas seniores e mezanino.

Para atribuir os ratings às cotas, a Moody's recebeu dados do desempenho da carteira total de direitos creditórios da Tavex Brasil cobrindo o período de 1º abril de 2007 a 31 de março de 2010 e auditado pela KPMG. Os principais dados analisados pela Moody's foram diluições, níveis de inadimplência, perdas, giro da carteira e volume de direitos creditórios elegíveis. A Moody's também analisou o desempenho da carteira do FIDC Tavex II para um período de 18 meses iniciado em setembro de 2010 e findo em fevereiro de 2012.

As premissas utilizadas para modelagem dessa operação pela Moody's foram: 3,72% como média estressada das diluições mensais e 1,44% como média estressada das perdas de crédito mensais sobre o saldo da carteira. Na carteira da Tavex Brasil auditada pela KPMG, a Moody's observou um saldo mensal de recebíveis no montante de R$ 130 milhões no período observado, diluições mensais de 1,86%, perdas de crédito mensais de 0,72% e giro da carteira de 109 dias. Na carteira do FIDC Tavex II, a Moody's observou um saldo mensal de recebíveis no montante de R$ 81,69 milhões no período observado, diluições mensais de 1,10%, perdas de crédito mensais de 0,94% e giro da carteira de 40,2 dias.

A Moody's também analisou o risco de concentração na carteira. A análise baseou-se na máxima concentração por sacado em 4% do patrimônio líquido do fundo e nos níveis de subordinação de 17,5% e 6,5% para as cotas seniores e mezanino, respectivamente. A Moody's utilizou uma distribuição binomial para avaliação da probabilidade de inadimplência conjunta de diversos sacados, para, em seguida, verificar se a perda esperada resultante é consistente como os ratings atribuídos às cotas (veja "The Binomial Expansion Method Applied to CBO/CLO Analysis" datado de Dezembro de 1996). As premissas utilizadas foram um total de 25 sacados, recuperação de 0%, probabilidade de inadimplência por sacado no cenário base de 0,72% a.m. (para efeitos da análise de sensibilidade aos parâmetros, estressada em 3 vezes para as cotas seniores, e em 1 vez para as cotas mezanino). O prazo da carteira de recebíveis foi assumido em 80 dias.

A análise sensibilidade aos parâmetros apresenta a variação de níveis de rating que uma operação estruturada classificada pela Moody's poderia sofrer caso certos parâmetros utilizados na atribuição inicial do rating fossem alterados. A análise assume que as atividades do fundo ainda não tenham sido iniciadas. O objetivo dessa análise não é mostrar como os ratings migrariam ao longo do tempo, mas indicar como o rating inicialmente atribuído oscilaria com a variação dos premissas utilizadas.

Para a presente operação, a Moody's estressou a carteira assumindo um cenário de concentração de 25 sacados. Um fator de estresse foi aplicado à probabilidade de inadimplência do sacado no cenário-base, por conseguinte estressando a distribuição binomial. O resultado da distribuição binomial indica a probabilidade de ocorrência de 5 ou mais inadimplências simultâneas em um prazo estressado de 80 dias. Por exemplo, ao estressar a probabilidade de inadimplência em 2 vezes, para 1,44% a.m., de 0,72% a.m., a probabilidade resultante de 5 ou mais inadimplências simultâneas em 80 dias aumenta para 0,22%, de 0,01%. O rating global resultante para as cotas seniores manter-se-ia constante em Ba2 (sf). O rating das cotas mezanino cairia em 3 níveis na escala global, para Caa3 (sf), de B3 (sf).

A metodologia principal utilizada para atribuir esse rating é "Moody's Approach to Rating Trade Receivables Backed Transactions", publicada em julho de 2002. Please see the Credit Police page on www.moodys.com for a copy of this methodology.

Para maiores detalhes sobre a análise realizada pela Moody's do Tavex Modal FIDC III consulte o relatório de Pré-Venda publicado no site da Moody's (www.moodys.com).

Os Ratings em Escala Nacional da Moody's (NSRs) têm o intuito de serem avaliações relativas da idoneidade creditícia entre as emissões de dívida e os emissores de um dado país, a fim de permitir que os participantes do mercado diferenciem melhor os riscos relativos. Os NSRs são diferentes dos ratings globais da Moody´s pois não são globalmente comparáveis ao universo global de entidades classificadas pela Moody´s, mas apenas a NSRs de outras emissões e emissores classificados no mesmo país. Os NSRs são designados por um modificador ".nn" que indica o país relevante, como ".mx" no caso do México. Para maiores informações sobre a abordagem da Moody´s para ratings na escala nacional, consulte as Diretrizes para Implementação de Ratings da Moody´s publicadas em outubro de 2012 sob o título "Mapeamento dos Ratings na Escala Nacional da Moody´s para Ratings na Escala Global" ("Mapping Moody's National Scale Ratings to Global Scale Ratings").

DIVULGAÇÕES REGULATÓRIAS

Para ratings atribuídos a um programa, série ou categoria/classe de dívida, este anúncio fornece divulgações regulatórias pertinentes a cada um dos ratings de títulos ou notas emitidas subsequentemente da mesma série ou categoria/classe de dívida ou de um programa no qual os ratings sejam derivados exclusivamente dos ratings existentes, de acordo com as práticas de rating da Moody's. Para os ratings atribuídos a um provedor de suporte, este anúncio fornece divulgações regulatórias pertinentes à ação de rating dos provedor de suporte e referentes a cada uma das ações de rating dos títulos que derivam seus ratings do rating do provedor de suporte. Para ratings provisórios, este anúncio fornece divulgações regulatórias pertinentes ao rating provisório atribuído, e em relação ao rating definitivo que pode ser atribuído após a emissão final da dívida, em cada caso em que a estrutura e os termos da transação não tiverem sido alterados antes da atribuição do rating definitivo de maneira que pudesse ter afetado o rating. Para maiores informações, consulte a aba de ratings na página do respectivo emissor/entidade disponível no www.moodys.com.

As fontes de informação utilizadas na elaboração do rating de crédito são as seguintes: partes envolvidas nos ratings e informações públicas.

A Moody's recebeu e considerou uma avaliação realizada por terceiros através do relatório de devida diligência sobre os ativos subjacentes ou instrumentos financeiros desta operação. A avaliação teve impacto positivo no rating.

Maiores informações sobre as representações e garantias e mecanismos de cumprimento disponíveis aos investidores encontram-se no http://www.moodys.com/viewresearchdoc.aspx?docid=PBS_SF298029.

A Moody's considera a qualidade das informações disponíveis sobre o emissor ou obrigação como sendo satisfatória ao processo de atribuição do rating de crédito.

A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na atribuição de ratings seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s considera confiáveis incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não realiza serviços de auditoria, e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas nos processos de rating.

Consulte a página de divulgação de ratings em www.moodys.com para obter maiores informações a respeito de conflitos de interesse potenciais.

Consulte a página de divulgação de ratings em www.moodys.com para obter informações sobre (A) os principais acionistas da MCO (com participação acima de 5%) e (B) para ter acesso a mais informações sobre relações que possam existir entre os diretores da MCO e entidades classificadas assim como (C) os nomes das entidades que têm ratings da MIS que também reportaram publicamente à Securities and Exchange Commission dos EUA uma participação na MCO acima de 5%. Um membro do conselho de administração da entidade classificada também pode ser membro do conselho de administração de um acionista da Moody's Corporation; no entanto, a Moody's não verificou esse assunto de maneira independente.

Consulte os "Símbolos e Definições de Rating da Moody's" na página de Processo de Rating no www.moodys.com para obter mais informações sobre o significado de cada categoria de rating, além da definição de default e recuperação.

Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no www.moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

A data em que alguns Ratings foram atribuídos pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da Moody's não eram integralmente digitalizados e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis. Consequentemente, a Moody's fornece uma data que acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações que são disponibilizadas. Consulte a página de divulgação de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores informações.

Consulte o www.moodys.com para atualizações ou alterações sobre o analista líder e a entidade legal da Moody's que emitiu o rating.

Johann Grieneisen Vice President - Senior Analyst Structured Finance Group Moody's America Latina Ltda. Avenida Nacoes Unidas, 12.551 16th Floor, Room 1601Sao Paulo, SP 04578-903 Brazil JOURNALISTS: 800-891-2518 SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300Maria Ines Muller Senior Vice President Structured Finance Group JOURNALISTS: 212-553-0376 SUBSCRIBERS: 212-553-1653 Releasing Office: Moody's America Latina Ltda. Avenida Nacoes Unidas, 12.551 16th Floor, Room 1601Sao Paulo, SP 04578-903 Brazil JOURNALISTS: 800-891-2518 SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300(C) Direitos autorais 2012, Moody's Investors Service, Inc., e/ou suas licenciadas, sociedades controladoras, sob controle comum ou controladas (em conjunto, a "MOODY'S"). Todos os direitos reservados.

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* Este documento foi preparado originalmente em ingles e posteriormente traduzido para diversas outras linguas, inclusive o portugues. Em caso de divergencia ou conflito entre as versoes, a versao original em Ingles prevalecera.

Nao obstante o acima disposto, os ratings de credito atribuidos em 1 de outubro de 2010, ou a partir desta data, pela Moody's Japan K.K. ("MJKK") sao opinioes atuais da MJKK sobre o risco de credito futuro relativo das entidades, compromissos de credito, titulos de divida ou semelhantes. Nesse caso, "MIS" deve ser considerada nas afirmacoes supracitadas como sendo substituida por "MJKK".

MJKK e uma agencia de rating subsidiaria integral do Moody's Group Japan G.K., que e controlada integralmente pela Moody's Overseas Holdings Inc., uma subsidiaria integral da MCO.

Este rating de credito e uma opiniao sobre a idoneidade crediticia de um emissor ou sobre uma divida do emissor, e nao diz respeito a valores mobiliarios representativos do capital do emissor ou qualquer tipo de valores mobiliarios disponiveis para investidores de varejo. Seria arriscado para os investidores de varejo tomarem decisoes sobre investimentos com base neste rating de credito. Em caso de duvidas, deve-se contatar um consultor ou profissional financeiro.