Original-Research: StarDSL AG (von The ACON Group SE): BUY

Original-Research: StarDSL AG - von The ACON Group SE

Einstufung von The ACON Group SE zu StarDSL AG

Unternehmen: StarDSL AG

ISIN: DE000A0CASB4

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: BUY

seit: 03.11.2014

Kursziel: 1,27 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monate

Letzte Ratingänderung: Keine Änderung seit Erstrating vom 04.11.2013

Analyst: Markus Schwarz

Die StarDSL AG mit Hauptsitz in Hamburg und Niederlassungen in Istanbul,

Warschau und Madrid ist ein wachstumsstarker Satelliten-Service-Provider in

Deutschland und mittlerweile Marktführer in Polen. Die Gesellschaft ist ein

netzunabhängiger Telekommunikationsanbeiter, der über Satellit Dienste für

Internet und Fernsehen anbietet. Diese Dienste werden europaweit über

Lizenzen an Endkunden vorwiegend in ländlichen Gebieten mit schlechter

Internetanbindung vertrieben. Als Satelliten-Service-Provider verfügt die

StarDSL AG dabei über keine eigene Netz- und Satelliteninfrastruktur;

vielmehr vermarktet sie unter eigenem Namen und auf eigene Rechnung

Telekommunikationsdienstleistungen der Satellitenbetreiber SES ASTRA,

Eutelsat und Avanti in Europa. Die mit den genannten Gesellschaften

geschlossenen Satelliten-Kapazitätsverträge bilden dabei die Grundlage des

operativen Geschäfts. Auf Grundlage dieser Verträge kauft das Unternehmen

Satellitenkapazitäten bei den Netzbetreibern als Vorleistungen ein, um

diese an seine Endkunden zu vermarkten.

Im abgelaufenen Jahr sowie im bisherigen Jahresverlauf konnte die

Gesellschaft das operative Geschäft deutlich voranbringen. In Relation zum

Gesamtmarktvolumen steckt das Unternehmen jedoch noch in den Kinderschuhen.

Bereits erfolgreich abgeschlossene und aktuell laufende Kapitalmaßnahmen

sollen den Weg zu noch schnellerem zukünftigem Wachstum ebnen. Einen

Meilenstein in der Geschichte des Unternehmens bilden dabei zwei jüngst

unterzeichnete Verträge in der Türkei. Allein durch diese beiden Kontrakte

soll sich die Kundenzahl im Geschäftsjahr 2015 mehr als verdoppeln. Das

Management rechnet bis Ende 2015 mit rund 12.000 Bestandskunden. Aufgrund

des skalierbaren Geschäftsmodells mit degressiver Fixkostenentwicklung

liegt in den zu erwartenden weiteren Kunden- und folglich Umsatzzuwächsen

ein signifikanter Ertragshebel. Dabei ist jedoch zu berücksichtigen, dass

die Gesellschaft mit der Hardwarefinanzierung in Vorleistung gehen muss und

sich ein Kunde je nach Tarifmodell zwischen dem 12. und 16. Monat nach

Vertragsabschluss als profitabel erweist.

Folglich rechnen wir für das kommende Geschäftsjahr 2015 aufgrund der

signifikant zu erwartenden Kundenneuabschlüsse trotz einer Umsatzsteigerung

auf rund 4,36 Mio. Euro mit einer Ausweitung des Vorsteuerverlustes (EBT)

auf rund -1,26 Mio. Euro. Im Jahr 2016 erwarten wir auf Konzernebene bei

Umsätzen von 8,17 Mio. Euro den Break-Even mit einem EBT von 42 TEuro.

Das Discounted Cashflow-Modell liefert einen Fair Value je Aktie in Höhe

von 1,27 EUR. Dabei sind wir im Zuge der laufenden Kapitalerhöhung von

einer Erhöhung der Aktienanzahl um 2 Mio. Stück auf dann insgesamt rund

13,5 Mio. Aktien ausgegangen. Der aus der Kapitalerhöhung resultierende

Mittelzufluss ist unseres Erachtens für die Umsetzung der operativen Ziele

von Nöten und entsprechend in die (post money) Bewertung mit eingeflossen.

Unter Berücksichtigung des aktuellen Kurses (0,65 EUR; Schlusskurs

Frankfurt vom 31.10.2014) erhöhen wir das Rating von 'Hold' auf 'Buy'.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/12542.pdf

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Philipp Bruns

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