Original-Research: OpenLimit Holding AG (von Montega AG): Halten

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Original-Research: OpenLimit Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu OpenLimit Holding AG

Unternehmen: OpenLimit Holding AG

ISIN: CH0022237009

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 22.05.2017

Kursziel: 0,55

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Frank Biller, CFA

Nach schwierigem Geschäftsjahr 2016 durchläuft OpenLimit

Stabilisierungsphase

OpenLimit hat Ende April den Geschäftsbericht für 2016 vorgelegt. Die

wesentlichen Eckwerte sind der nachfolgenden Tabelle zu entnehmen.

[Tabelle]

Umsatz: OpenLimit erzielte im vergangenen Geschäftsjahr Erlöse in Höhe von

6,0 Mio. Euro (Vj.: 8,7 Mio. Euro). Der ausgewiesene Umsatz betrug hingegen

-0,4 Mio. Euro. Der wesentliche Grund für diese Differenz ist ein Anstieg

der Wertberichtigungen auf bestehende Forderungen aus Projekten um 5,5 Mio.

Euro auf 5,75 Mio. Euro. Hierdurch wurde der ausgewiesene Umsatz reduziert.

Die entsprechenden Forderungen wurden aufgrund der Neueinschätzung von

Risiken in den Projekten und der Realisierbarkeit neu bewertet und waren

bereits überfällig. Darüber hinaus wurde der Umsatz um eine Rückstellung

für erwartete künftige Erlösminderungen (0,9 Mio. Euro) korrigiert.

Damit verlief die Umsatzentwicklung, auch auf bereinigter Basis, unter

unseren Erwartungen. Deutlich belastet hat die Geschäftsentwicklung in 2016

u.E. der längere Ausfall des Verwaltungsratspräsidenten und die damit

einhergehende stärkere Bindung vorhandener Managementkapazitäten sowie eine

dadurch erhöhte Unsicherheit.

Ergebnis: Während der Bruttoertrag relativ moderat um 9,6% auf 8,0 Mio.

Euro zurückging, war das EBIT neben dem Umsatzrückgang stark von

Einmaleffekten belastet. Zusätzlich zu den Effekten aus den

Wertberichtigungen auf Forderungen und der Erlösminderung im Zusammenhang

mit einer Rückstellung stieg der Betriebsaufwand durch einmaligen

Marketingaufwand sowie aufgrund von Rechtsberatungskosten im Zusammenhang

mit den Fusionsgesprächen mit WISeKey an. Positiv wirkte sich ein nicht

umsatzwirksamer Ertrag i.H.v. ca. 2,0 Mio. Euro durch die Veräußerung des

geistigen Eigentums am Konnektor-Projekt an T-Systems aus. Das Projekt für

die Entwicklung eines Konnektors für eine sichere Kommunikation im

Gesundheitswesen wird nun vollständig im Auftrag von T-Systems

durchgeführt. Insgesamt betrug das Betriebsergebnis vor diesem Hintergrund

-7,9 Mio. Euro (Vj.: 1,0 Mio. Euro).

Fusionsgespräche mit WISeKey: Die im Juli 2016 aufgenommenen Gespräche über

eine Fusion wurden im März 2017 beidseitig und einvernehmlich beendet.

Unseres Erachtens hat sich im Laufe der Verhandlungen herauskristallisiert,

dass ein Zusammenschluss beider Unternehmen nicht wertstiftend und der

strategische Fit nicht optimal ist. Auch die

Fusionsgespräche dürften die Managementkapazitäten stark gebunden und damit

die Unternehmensentwicklung belastet haben.

Kapitalerhöhungen: Am 30. September des vergangenen Jahres führte OpenLimit

unter Ausschluss des Bezugsrechts eine Kapitalerhöhung durch Ausgabe von

2,73 Mio. neuen Aktien zu einem Preis von 0,50 Euro durch. Im Gegenzug

flossen dem Unternehmen 0,6 Mio. Euro liquide Mittel zu, zudem fand die

Verrechnung mit Verbindlichkeiten i.H.v. 0,8

Mio. Euro statt. Zweck der Kapitalerhöhung war u.E. die Sicherstellung des

operativen Handlungsspielraums für die geplante Unternehmensentwicklung.

Die erhöhte Unsicherheit in der zweiten Jahreshälfte und die

Neueinschätzung der Realisierbarkeit von

Forderungen dürften zu einer kritischen Liquiditätssituation des

Unternehmens geführt haben. Deshalb fand nach dem Berichtsstichtag am 11.

April 2017 eine weitere Kapitalerhöhung über gut 2 Mio. Euro unter

Ausschluss des Bezugsrechts statt. Dabei wurden insgesamt 5,5 Mio. neue

Aktien ausgegeben, davon 3,9 Mio. gegen Verrechnung mit Forderungen über

1,4 Mio. Euro, für weitere 1,6 Mio. Aktien erfolgte eine Bareinlage

über 0,6 Mio. Euro. Damit lag der Preis für die neuen Aktien bei 0,37 Euro.

Durch beide Kapitalerhöhungen stieg die Aktienanzahl auf nun ca. 27,4 Mio.

(30.06.2016: 19,2 Mio.). Die Verwässerung beträgt dadurch 43% und ist der

Preis für die Stabilisierungsmaßnahmen des Unternehmens.

Projekte: Ein weiterer wichtiger Faktor zur Stabilisierung des Unternehmens

war die Verlängerung und Erweiterung des Auftrages zur Weiterentwicklung

des Konnektors von TSystems über einen insgesamt höheren einstelligen

Millionen-Euro-Betrag. Darüber hinaus

wurde, wie erwartet, durch das Gesetz zur Digitalisierung der Energiewende

der gesetzliche Rahmen für den Rollout des Smart Meter Gateway mit Wirkung

zum 01. Januar 2017 beschlossen. Die ausstehende Zertifizierung des Smart

Meter Gateways erwarten wir zur Jahresmitte, so dass sich aus der

Implementierung erste Umsätze gegen Jahresende

realisieren lassen sollten. Bisher hatten wir diese für das zweite Quartal

erwartet. Die Markteinführung der von OpenLimit entwickelten Lösung FUJITSU

PalmSecure truedentity(Authentifizierungsplattform) war mit einem ersten

Pilotprojekt im vergangenen Jahr erfolgreich. Wir gehen deshalb von

weiteren durch den Partner FUJITSU akquirierten Projekten aus. Potenzial

für zusätzliches Projektgeschäft besteht u.E. durch die eIDASVerordnung,

die europaweit eine einheitliche Grundlage für vertrauenswürdige und

dauerhaft nachweisbare elektronische Geschäftsprozesse schafft und kürzlich

in deutsches Recht umgesetzt wurde. Diesen Markt adressiert OpenLimit mit

dem bestehenden

Signaturproduktportfolio, wobei die notwendigen Veränderungen für die

eIDASKonformität in der Umsetzung sind. Darüber hinaus sehen wir das

Unternehmen unverändert gut in der Beratung zu den Themen IT-Sicherheit und

geschützte Kommunikation positioniert.

Prognosen: OpenLimit ist mit einem erfreulichen Auftragsbestand im Umfang

eines hohen einstelligen Millionen-Euro-Betrages in das laufende

Geschäftsjahr gestartet. Hauptfaktor

ist dabei der Auftrag zur Weiterentwicklung des Konnektors. Die laufenden

Projekte bieten zusätzliche Umsatzpotenziale. Das Unternehmen hält deshalb

ein Umsatzwachstum

gegenüber dem Jahr 2015 (8,7 Mio. Euro) für möglich. Den Aufwand erwarten

wir, abgesehen von den Einmaleffekten, weitgehend konstant. Vor diesem

Hintergrund gehen wir im laufenden Jahr von einem operativ positiven

Ergebnis aus. Für einen Wachstumskurs bleibt die Finanzmittelausstattung

jedoch ein Engpassfaktor. Unsere Prognosen für die kommenden Jahre haben

wir deshalb reduziert.

Fazit: OpenLimit hat nach einer sehr schwierigen Unternehmensentwicklung

erfolgreiche Stabilisierungsmaßnahmen eingeleitet. Auf Basis unserer neuen

Prognosen und der hohen Verwässerung durch die Kapitalerhöhungen reduziert

sich das DCF-basierte Kursziel auf 0,55 Euro (zuvor: 1,10 Euro). Trotz des

signifikanten Upsides von ca. 27% nehmen wir das

Rating aufgrund weiter bestehender Unsicherheit mit der Einstufung 'Halten'

wieder auf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine

Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/15217.pdf

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